股權(quán)激勵(lì)大躍進(jìn)：民企動(dòng)力足 流行派期權(quán)

 2011年02月25日 13:43 來(lái)源： 理財(cái)一周報(bào)

 
　　中國(guó)股市上市公司股權(quán)激勵(lì)亂象叢生。

　　自2010年起，A股公司大范圍實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，并普遍采取成本較低的股票期權(quán)激勵(lì)模式。從利益最大化的角度來(lái)看，上市公司偏愛(ài)在股市周期低點(diǎn)、公司股價(jià)低估時(shí)推出股權(quán)激勵(lì)方案。其中，中小板和創(chuàng)業(yè)板民企成為倡導(dǎo)股權(quán)激勵(lì)的絕對(duì)主力。

　　然而，行權(quán)價(jià)越來(lái)越低、行權(quán)業(yè)績(jī)門檻越來(lái)越低、上市后便急于推出激勵(lì)方案、方案實(shí)施后業(yè)績(jī)迅速變臉——越來(lái)越多的怪狀背后，股權(quán)激勵(lì)究竟在造富誰(shuí)？投資者又該如何在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司中淘金？

　　A股上市公司股權(quán)激勵(lì)預(yù)案始于2005年，隨著相關(guān)法律法規(guī)的逐步健全與規(guī)范程度的提升，股權(quán)激勵(lì)在實(shí)踐中得到不斷完善，激勵(lì)的有效性持續(xù)提高，股權(quán)激勵(lì)觀念已深入人心，成為解決多方利益沖突、進(jìn)一步促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展的有效手段。

　　2008年的熊市，讓一些上市公司撤消了股權(quán)激勵(lì)方案，2009年下半年以來(lái)，股權(quán)激勵(lì)再次加速，近期市場(chǎng)的下跌為相關(guān)公司股權(quán)激勵(lì)的出臺(tái)創(chuàng)造了條件，涅槃后的股權(quán)激勵(lì)必將成為資本市場(chǎng)又一具有全新內(nèi)涵的投資主題。

　　股權(quán)激勵(lì)的爆發(fā)年

　　統(tǒng)計(jì)顯示，截至2011年2月22日，近6年來(lái)滬深兩市共有249家公司推出股權(quán)激勵(lì)預(yù)案，占目前A股上市公司總數(shù)近10%。不過(guò)，在這些預(yù)案中只有約三分之一最終獲得實(shí)施，合計(jì)95家；通過(guò)股東大會(huì)但尚未實(shí)施的7家；終止方案的有74家；還有73家仍處于董事會(huì)預(yù)案階段。

　　從具體年份來(lái)看，自2005年首份股權(quán)激勵(lì)預(yù)案推出以來(lái)，上市公司推出股權(quán)激勵(lì)預(yù)案的數(shù)量存在很大的波動(dòng)性。2005年共有7家、2006年為21家、2007年為10家、2008年為67家、2009年為31家。

　　2010年以來(lái)，上市公司推行股權(quán)激勵(lì)的熱情再度爆發(fā)，截至2011年2月22日，滬深兩市上市公司推出股權(quán)激勵(lì)方案的有113家，其中，中小板和創(chuàng)業(yè)板公司占了絕大部分。經(jīng)過(guò)多年的實(shí)踐，我國(guó)上市公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的嘗試進(jìn)入了良性循環(huán)階段。

　　首先，上市公司對(duì)于監(jiān)管規(guī)則的理解更為透徹，股權(quán)激勵(lì)方案的合規(guī)性大大提高，因不合規(guī)范要求而終止股權(quán)激勵(lì)的案例大大減少。

　　2008年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄1、2、3號(hào)》，國(guó)資委、財(cái)政部隨后發(fā)布《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有關(guān)問(wèn)題的通知》。

　　2009年，關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)配套政策不斷完善和細(xì)化，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局相繼出臺(tái)《關(guān)于股票增值權(quán)所得和限制性股票所得征收個(gè)人所得稅有關(guān)問(wèn)題的通知》和《關(guān)于上市公司高管人員股票期權(quán)所得繳納個(gè)人所得稅有關(guān)問(wèn)題的通知》，我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)在政策層面上真正進(jìn)入了成熟完善期。

　　其次，從這些公司股權(quán)激勵(lì)的進(jìn)展速度來(lái)看，也表明監(jiān)管層的監(jiān)管效率在提高。這對(duì)于眾多民營(yíng)上市公司推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)來(lái)說(shuō)是一項(xiàng)利好。

　　熊市實(shí)施股權(quán)激勵(lì)多

　　華泰聯(lián)合證券分析師謝江認(rèn)為，從時(shí)間來(lái)看，2008年市場(chǎng)處于熊市的時(shí)候，股指的理性回歸使股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施重新具備了極好的空間，上市公司推出股權(quán)激勵(lì)方案最多；在牛市開(kāi)始的2006年和震蕩市的2010年，分別為38家和113家實(shí)施股權(quán)激勵(lì)；而其次是2007 年的大牛市中，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司非常少，僅10家。

　　“股市的周期性是影響上市公司股權(quán)激勵(lì)方案推出的一個(gè)重要原因。”東方證券分析師鄭文琦2月22日接受理財(cái)一周報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，從利益最大化的角度來(lái)看，上市公司高管一般會(huì)選擇在股市周期的低點(diǎn)、公司股價(jià)處于低估時(shí)推出股權(quán)激勵(lì)方案。

　　股市周期變化不僅對(duì)股權(quán)激勵(lì)預(yù)案推出有影響，而且對(duì)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施也有重要影響。公開(kāi)資料表明，由于股價(jià)下跌太快，下跌太猛，很多股權(quán)激勵(lì)預(yù)案還沒(méi)有來(lái)得及進(jìn)入后續(xù)程序就已經(jīng)失去了效果。如名流置業(yè)（000667）2008年4月11日推出股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)價(jià)為12.32元/股，但是到2008年9月27日名流置業(yè)宣布終止股權(quán)激勵(lì)時(shí)，除權(quán)后的股價(jià)已經(jīng)跌至3.40元/股，復(fù)權(quán)價(jià)約為5元/股，已經(jīng)大大低于行權(quán)價(jià)格。

　　七成方案為期權(quán)激勵(lì)

　　從256家上市公司所推股權(quán)激勵(lì)方案的激勵(lì)標(biāo)的物來(lái)看，有多達(dá)190家上市公司選擇了國(guó)際市場(chǎng)最為流行的期權(quán)，占比達(dá)到74.22%。其次是股票，也有50家上市公司。

　　與以股票期權(quán)為主的激勵(lì)手段相對(duì)應(yīng)的是，上市公司定向發(fā)行股票也成為股權(quán)激勵(lì)所需股份最主要的來(lái)源，共有238份股權(quán)激勵(lì)的方案采用該種方式。

　　上市公司之所以如此熱衷股票期權(quán)激勵(lì)模式，主要在于可以鎖定期權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)，股票期權(quán)持有人不行權(quán)就沒(méi)有任何額外的損失。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，沒(méi)有任何現(xiàn)金支出，有利于企業(yè)降低激勵(lì)成本，這也是企業(yè)以較低成本吸引和留住人才的方法。

　　而作為在股權(quán)激勵(lì)初期，萬(wàn)科等公司經(jīng)常所采用的提取激勵(lì)基金買入流通A股作為股權(quán)激勵(lì)所需股份來(lái)源的激勵(lì)方式，在《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄》3號(hào)文推出后，已經(jīng)越來(lái)越少見(jiàn)了。從2009年起采用這種方式的上市公司僅有武漢健民（600976）、昆明制藥（600422）、方圓支承（002147）三家公司。 這種激勵(lì)方式激勵(lì)成本較高，有可能造成公司支付現(xiàn)金的壓力。

　　還有10多家公司選擇以股票增持權(quán)作為股權(quán)激勵(lì)的方式，這種模式簡(jiǎn)單，易于操作，股票增值權(quán)持有人在行權(quán)時(shí)，直接對(duì)股票升值部分兌現(xiàn)。該模式審批程序簡(jiǎn)單，無(wú)需解決股票來(lái)源問(wèn)題。

　　但是激勵(lì)對(duì)象不能獲得真正意義上的股票，激勵(lì)的效果相對(duì)較差，起不到股權(quán)激勵(lì)應(yīng)有的長(zhǎng)期激勵(lì)作用，相反，還可能導(dǎo)致公司高管層與莊家合謀操縱公司股價(jià)等問(wèn)題。

　　東方證券策略分析師鄭文琦告訴記者：“由于股票期權(quán)的特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，因此其特別適合處于成長(zhǎng)初期或擴(kuò)張期的企業(yè)，比如網(wǎng)絡(luò)、科技等風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)，這類企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)潛力很大，同時(shí)本身運(yùn)營(yíng)和發(fā)展對(duì)現(xiàn)金需求很大，而又無(wú)法拿出大量的現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)即時(shí)激勵(lì)，因此，通過(guò)發(fā)行股票期權(quán)，將激勵(lì)對(duì)象的未來(lái)收益與二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)緊密聯(lián)系，可以有效降低企業(yè)當(dāng)期激勵(lì)成本，又達(dá)到了激勵(lì)的目的，真正實(shí)現(xiàn)一舉兩得�！�

　　民企激勵(lì)動(dòng)力較足

　　通過(guò)對(duì)于提出股權(quán)激勵(lì)方案公司實(shí)際控制人背景的總結(jié)，特別是近一年以來(lái)，共有63家中小板和創(chuàng)業(yè)板公司推出了股權(quán)激勵(lì)預(yù)案。可見(jiàn)，民營(yíng)企業(yè)是股權(quán)激勵(lì)的絕對(duì)主力。根據(jù)一般的認(rèn)識(shí)，上市公司的股東及實(shí)際控制人對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率具有決定性的影響。同等條件下，個(gè)人實(shí)際控制的民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)改善動(dòng)力要明顯強(qiáng)于國(guó)有/地方控股的公有制企業(yè)。民營(yíng)企業(yè)實(shí)際控制人希望通過(guò)股權(quán)激勵(lì)方式以真正起到穩(wěn)定核心人員，強(qiáng)化管理層、技術(shù)/銷售骨干與公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展利益的一致性，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)以控制人利益最大化的目標(biāo)所決定的。

　　從股權(quán)激勵(lì)方案的行業(yè)分布上來(lái)看，提出股權(quán)激勵(lì)方案多為電子信息、醫(yī)藥、房地產(chǎn)、機(jī)械、化工、紡織等行業(yè)。而交運(yùn)設(shè)備、公用事業(yè)、有色金屬、綜合等行業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司比較少。

　　其中，電子信息行業(yè)公司有37家，房地產(chǎn)有19家，醫(yī)藥行業(yè)公司有17家，一個(gè)較為明顯的態(tài)勢(shì)就是在2010年之后，電子信息行業(yè)的上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)明顯提速，有19家上市公司是在2010年后提出股權(quán)激勵(lì)預(yù)案的。

　　再結(jié)合各企業(yè)實(shí)際業(yè)務(wù)，從共性上看，除房地產(chǎn)以外，多數(shù)企業(yè)都處于細(xì)分領(lǐng)域、行業(yè)專有人才較為稀缺的競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，如醫(yī)藥、電氣設(shè)備、電子信息、精細(xì)化工等。實(shí)際上，由于在這些細(xì)分領(lǐng)域中，國(guó)有資本一無(wú)做大做強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)考慮，二無(wú)實(shí)現(xiàn)控制的政治意圖，通常以民營(yíng)資本為主體。于是，在這樣的特殊行業(yè)環(huán)境下，民營(yíng)企業(yè)家通過(guò)對(duì)專有人才進(jìn)行激勵(lì)以挖掘其潛能，便成為一種自然而然的行為。